管理 DeFi 财库的新思维模式

时间:2021-12-24|浏览:129

COMP 的流动性挖矿在 2020 年夏季开启了 Defi 牛市,这使得很多 Defi 协议变成收入快速增长的怪物。你会认为这使它们处于非常舒适的财务状况,而对 DAO 财库的浅显观察似乎证实了这一点。例如,OpenOrgs.info 的数据显示,头部的 Defi 协议正坐拥数亿美元,Uniswap 甚至是数十亿美元。
虽然我们都认同项目财库里的原生代币可能是经济资源,但是把它们算作资产负债表上的资产则是弊大于利,而且经常被用作财务管理不善的藉口。
为了阐明这一点,请允许我们快速看看传统会计是什么样的。
原生代币不是资产
虽然 Defi 代币不被认为是法律意义上的股权,但我们仍然可以从传统公司的股份核算方式中学习。简单地说,流通股 (float) (所有可以公开交易的股票) 和限制股 (restricted shares) (目前保留给员工的股份) 共同构成公司的已发行股票 (outstanding shares)。
这些已发行股票是授权股 (对总发行量的一个自我设定的软上限) 的一个子集。重要的是,已授权但没有发行的股票是不算入公司的资产负债表的。怎么可以算入呢?计入未发行的股票使得一家公司可以任意增发它们的资产,只需要授权更多的股份而不出售它们就可以了。
我们希望你能看到这与在 DAO 财库的原生代币的联系:这些相当于是已授权但未发行股票的加密货币版。它们不是协议的资产,而只反映了 DAO 可以“合法”发行和出售到市场的代币量。
因此,一个 DAO 授权少量或非常大量的代币进入它们的财库是没有意义的:它不能说明其实际购买力。为了说明这一点,想象一下 Uniswap 试图出售其财库中少至 2% 的资金。当通过 1inch 执行这项交易时,它将订单传送到许多链上和链下的市场,会对 UNI 的价格造成几乎 80% 的影响。
真正的 Defi 财库
忽略授权了但没有发行的股票可以让我们了解一个不一样,且更准确的 Defi 财库情况。为了了解这种情况,我们把非原生代币进一步分为三个种类:(1) 稳定币,(2) 蓝筹加密资产,(3) 其他非稳定加密资产。使用这个新的分类,Uniswap 在它的财库里是没有资产的,只有 Lido 和 Maker 有超过 5000 万美元的资产。
管理 DeFi 财库的新思维模式
但为什么这种体量的财库是有问题的呢?
首先,我们已经看到,仅仅发行新股是不够的,你还必须在市场上出售。这就会影响价格,这很快就会对更大型的出售造成限制。但进一步说,市场正在为你的原生代币支付的价格是没有保证的,反而是大幅波动的。
第二,这个价格取决于整个市场条件。加密市场已经经历了几个投机周期,期间这些代币可以达到令人欣喜的估值,但也可以暴跌 90% 以上,并在那里停留很长一段时间。
第三,Defi 项目迫切需要流动性的时候,可能与特定项目的风险有关:例如,当一个项目由于漏洞或黑客攻击而经历了大型破产事件,并希望给用户补偿时,代币价格往往也很低迷——尤其如果持币者可能会发起股票稀释行动。
案例研究:黑色星期四暴露了 MakerDAO 的财库
持有不充足财库储备的风险是真实具体的,正如 MakerDAO 在 2020 年 3 月 12 日 (通常被称为"黑色星期四") 亲身经历的市场崩溃那样。因为缺乏流动资产,MakerDAO 的信用体系面临崩溃的风险。虽然危机最后被化解了,却还是导致代币持有者遭受严重的价值损失。让我们看看事件是如何发展的:
从 2018 年 MakerDAO 上线到 2020 年 3 月,DAO 曾用净收益回购和烧毁 MKR 代币 (给代币持有者返还资本),总共烧毁了 14,600 个MKR,成本超过 700 万 DAI。在此期间,MKR 代币价格平均在 500 美元左右。
然后黑色星期四来了,由于价格急剧下降和以太坊网络拥堵,Maker 未能即时清算水下 (underwater) 头寸,导致协议遭受 600 万美元的损失。在扣除了 MakerDAO 当时财库的里的 500,000 DAI 后,它不得不在市场上拍卖 MKR 代币来弥补剩余的 550 万损失。Maker最终以大约 275 美元的平均价格共售出 20,600 个 MKR。
直到 2020 年 12 月,Maker 的累积收益才通过回购将代币供应量减少到最初的 100 万 MKR,回购总成本超过 300 万 DAI (MKR 的平均价格回到大约 500 美元)。

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