全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络

时间:2021-12-24|浏览:136

随着永续合约底层性能的限制突破,复杂链上衍生品策略组合开始被采用,永续期权或将成为新的交易者认可的工具。
永续衍生品发展脉络
永续衍生品发展的第一阶段是反向永续合约,即 Bitmex 在 2016 年发展出来的比特币反向永续合约。传统交割期货都存在结算日、交割、合约移仓等机制,永续衍生品通过质押、资金费率和价格跟踪三个机制的结合,让永续合约大放光彩。但直到 2020 年大批交易所才纷纷跟进永续衍生品。
根据 BitMex 的研究,反向合约做多的收益率是不平衡的:反向合约主导的的市场,涨跌做多者更加不利。后由于稳定币的引入,正向合约开始替代反向合约,因为其收益率更加线性。也就是反向合约具有凸性,出现了类似期权里 gamma 的性质。因为比特币实际上并不是正态分布的,一段时间内是具有漂移项的,做多和做空的收益比并不平衡。正向合约弥补了反向合约非线性的部分。
HashKey:全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
图:反向合约的收益非线性
永续衍生品的第二阶段是链上永续合约,在 2020 年 DeFi summer 中链上 AMM 走向大众,永续衍生品也随之启动。第二阶段可以看做是永续衍生品的概念验证到落地,每天有几亿美元的交易量。由于性能的限制,还没有到大规模使用的阶段。
HashKey:全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
来源:The Block
第三阶段是随着 Layer2 上线,永续合约的底层性能的限制突破,伴随着订单薄重新成为项目的可选方向,以及 Uniswap V3 的集中流动性的自带订单薄特性,让专业的做市商和交易员进入。衍生品不仅是投机,复杂的链上衍生品策略组合开始被采用。
我们认为永续衍生品第四阶段是永续期权将在 2022-23 年成为新的交易者认可的工具。随着 Paradigm 对永恒期权(everlasting option)的讨论以及一些项目落地链上永续期权,会有更多的协议参加这个非线性游戏。第四阶段市场将开始理解非线性衍生品带来的 greeks 交易机会和组合机会。永续期权解决了交割期权流动性被分割在二维平面的困境。长尾资产将获得更多关注。而且由于波动比较大,会让他们成为交易员喜欢的品种。
永续衍生品最后会和其他交割衍生品一样并存,为非永续合约对跨期限衍生品套利衍生出更多策略。市场回到多产品状态,流动性大幅提升,这才会进入到乐观主义者谈论的衍生品市场远大于现货市场的阶段(也就是套用 TAM 的估算方法)。第四阶段另一个重要的特征就是固定收益衍生品开始流行,这样真正进入到一个很机构化的时代。利率这个之前没有被交易过的产品就补齐了。
我们认为永续衍生品具备以下功能:
一种方便博弈方向的工具。市场现存的永续衍生品续证明了永续合约的适用性
一种管理组合工具。可以和现货、交割期货、交割期权进行组合。专业交易员可以构建更多类型的投资组合。永续合约、到期合约、永续期权和到期期权之间可以构建奇异组合
提供固定收益的方式。由于永续合约特殊的维持价格稳定的方式,纯粹的以获取 fund rate 模式的交易必然盛行于专业交易员圈子,类似于外汇里的 carry trade。除了专业交易员自己构建的组合外,已经有一些合约开始把这种组合模板化了。
提供去中心化波动率交易的方式 。利用永续期权淡化 delta 和 theta 的特性。
长尾代币的流动性场所
永续衍生品的定价
一般期权的微分形式:
HashKey:全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
S 是底层资产,σ是隐含波动率,t 是时间,z 是一个高斯过程,f 是期权价格。
期货可以看成是只包含一次项的部分:
HashKey:全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
期货和期权两个都可以看做是对未来标的的上杠杆,如果不包含边界条件,期权还包含了对价格变动二次项(即波动),以及对时间的价值。期权可以看成包含一次项,二次项和时间项。期货可以看成一个只有 delta 项的期权,期权币期货多了 gamma 项和 theta 项。期货的逻辑相对简单,买卖双方均存在权利义务。期权由于行权价的存在,存在 payoff 函数,这由期权权利金的存在所决定,期权的买方只有权利,没有义务,这个义务的让渡,由权利金去表示,卖方卖出权利金的同时,获得了在到期日负责交付的义务。
资金费率是永续期货合约最精妙的一点,所有的衍生品都在围绕自己费率进行扩展。即资金的买方或者卖方支付资金费率给对方,以维持期货价格和标的价格(index)之间的平衡。但是由于高杠杆的永续合约被清算的可能性增加,永续期权提供了另外一种解决策略:1 不会被清算,对于期权买方只有权利没有义务,2 在没有清算的前提下,把杠杆倍数放大。

全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
期权要解决的主要问题是定价,因为引入了二次项和时间,价格表现出凸性(convexity)。期权的定价(卖出期权)和实际交易价格的差别,是期权交易的利润来源。
永续期权在学术界已有很多讨论,比如美式 call option 的不行权,put option 的解析解等。但期权对于用户来讲,最大的门槛在于:1 理解期权和标的物的关系;2 期权与期货相比,提供了哪些额外的好处,可以让用户至少在两者之间进行等价的选择。由于历史原因和产品复杂度的原因,大部分用户,都是以期货起家的。
Paradigm 提供了一种以费率作为永续期权定价的表示方式:
HashKey:全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
Deri protocol 在 8 月 11 日推出了永续期权产品,他们利用的是 paradigm 对期权定价的模型,并推出了永续模型的另一个表达法:
HashKey:全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
以及 C (t)和 P (t)为一般一般性的 BS model 所表示
HashKey:全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
链上永续期权协议 Shield protocol 直接更近一步,解出了永续期权的解析解:
HashKey:全景式解读 DeFi 永续衍生品生态版图与发展脉络
Shield Protocol 的解析解基于 3 年历史数据动态对冲验证和场外期权定价理论研究的实证结果。
永续期权定价公式的落地,对整个永续产品起到奠基性的作用,期权的卖家可以计算风险敞口了,也就是传统的期权卖方策略可以实现。1973 年 Black, Sholes 和 Merton 三人提出的期权定价模型,对至今的期权定价仍然是最重要的方法,解析解一直是定价上的明珠,当然大多数期权定价公式还是依赖于数值解,因为期权模型的解析解计算难度太大了。

热点: 比特币 永续合约 代币 数据 比特币

了解更多区块链知识,下载【 数字钱包 】有奖!
« 上一条| 下一条 »
专业的NTF元宇宙-专业的交易行情资讯门户网站,提供区块链比特币行情查询、比特币价格、比特币钱包、比特币智能合约、比特币量化交易策略分析,狗狗币以太坊以太币玩客币雷达币波场环保币柚子币莱特币瑞波币公信宝等虚拟加密电子数字货币价格查询汇率换算,币看比特儿火币网币安网欧易虎符抹茶XMEX合约交易所APP,比特币挖矿金色财经巴比特范非小号资讯平台。
区块链BTC钱包技术行情 bitebiren.com 数字货币资讯网 ©2020-2024版权所有