寻找 DeFi 的下一个爆发点

时间:2021-12-24|浏览:145

从长远来看,衍生品交易可能成为 DeFi 世界中的主流,甚至跨越加密货币市场,直接与传统金融竞争。
早前,许多人认为 DEX 的加密货币交易绝无可能代替 CEX 。这种简单的连续交易产品(AMM)怎么可能代替 Binance 或者 Coinbase 呢?而且 DEX 手续费这么贵,肯定会失败的,对吗?
不,我们认为,虽然目前 DEX 没有在交易效率和成本方面超越 CEX , 但是 DEX 已经成功的证明了它自己的价值。DEX 未来两年可能依然会有交易效率不高、手续费昂贵的问题,但即便如此,应用 AMM 模型的 DEX 产品市值加起来已经高达几百亿美元,其中仅 Uniswap 的市值就达到了 150 亿美元。
那 DEX 究竟能否超越 FTX 等中心化交易所巨鳄?毕竟像 FTX 这类中心化交易平台有着完美的用户体验,高效、稳健的流动性,和全仓保证金机制,而且全天 24 小时运作,提供普惠服务(KYC 之后),用户投入成本极低。FTX 等 CEX 在不远的将来应该还会是最高效的衍生品交易场所。
但是这难道就意味着 DEX 需要做到如 FTX 般高效才能吸引用户交易量吗?这一次我们要避免之前一些人提出的一些错误的假设,也要避免低估智能合约交易所的优势。
那么去中心化衍生品交易所的优势是什么?
去中心化 & 抗审查性
除了安全,去中心化还意味着透明,公开决策、社区领导,禁止中心化机构滥用权力甚至审查分歧。所以,DEX 除了加密货币市场还有一片的整体潜在市场(TAM),那就是 DeFi 衍生品,这比 CEX 的 TAM 大得多。这一部分会在下文「市场机会」具体展开。
最近,Uniswap 网页前端基于法规的考虑将一些衍生品资产列入黑名单。相比之下,Liquity 希望将去中心化发挥到极致,甚至设置了激励机制来支持去中心化前端的创新设计。为了 DEX 能够充分释放潜力,DeFi 协议可以学习 Liquity 的做法。
无需许可性
衍生品 DEX 应该具备无需许可性。任何人都可以利用协议开发新的衍生品产品投入市场,任何人都有权限使用此产品。如果想要拥有特定功能的衍生品产品,DEX 就应该像 Uniswap 那样可以允许任何人利用 ERC-20 等代币进行套利交易。
无需许可性会产生独特的衍生品市场。而且,这也是 DeFi 交易所发展加密货币以外业务的另一个前提(前一个是去中心化)。只要 DEX 拥有完全无需许可性,就可以开展证券或商品交易,不仅仅是加密货币交易。
可组合性:DeFi 拼图
尽管在 DeFi 的话题中可组合性已经是老生常谈,但是可组合性也打开了 DeFi 以外的发展机会。以前 DeFi 中的可组合性指的是,链上应用将协议作为基础设施。现在,可组合性意味着链上资产顺畅的跨链流动。
DeFi 协议上的资产代币化之后,可以同时在多条链上使用。比起封闭的中心化交易所,DeFi 网络拥有更高的资本效率。
DeFi 衍生品也有可组合性,可以从其他协议中获得流动性。你可以在 AMM、借贷协议、收益聚合器等等中获得 LP token,作为保证金来进行衍生品交易。
也扩展出了更多可能性。我们可以利用碎片化 NFT token 作为保证金,在 DEX 上交易衍生品。反之亦然,DEX 上的仓位也可以通过 NFT 在 DeFi 乐高上找到更多的使用场景。市面上也还没有亮眼的、专注投机交易的衍生品 DEX。所以,可组合性的 DeFi 想象空间极大。
可组合性:跨协议保证金机制
最近,Kyle Samani 提出,在这场 DEX 衍生品大战中的赢家将是最先支持交叉保证金 (cross-margining) 的协议,FTX 成为第一大衍生品平台的主要原因就是因为它有完善的交叉保证金机制。
然而,在 DeFi 中,交叉保证金这件事可能将成为另一个 Money Lego(会有一个中间件 / 聚合层协议专门为 DEX 提供这样的服务),未来的 DEX 业务并不一定需要自己开发交叉保证金功能。DeFi Money Lego 为跨协议交叉保证金机制的运行提供了可能性。
这种聚合层除了跨协议保证金外,还可以在更广泛的意义上发挥聚合器的作用,帮助用户优化价格滑点、支付资金利率等。因此,它可以支持前所未有的市场深度,让多个 DeFi DEX 拧成一股绳与 CEX 进行竞争。此外,它应该解决不同 DEX 之间的定价差异,并最终推动大多数交易量向具有最佳流动性的市场转移。
DeFi 衍生品的积极影响
衍生品市场本质上需要外部信息。正如上文所示,强大的预言机对这一方向的发展至关重要。因此,预言机服务提供商将处于实现 DeFi 衍生品增长货币化的有利位置。
此外,DeFi 衍生品为以前不可能出现的产品范围提供了可能性。旨在利用衍生品 DEX 来创建一个去中心化与美元锚定的合成稳定币。尽管在设计上有些缺陷,但它的抵押率降低到 100%,还是比其他协议有优势。
链上衍生品的增长为与收益聚合协议的整合提供了机会,这些协议可以对资金利率差异进行套利,并产生另一种收入来源。
此外,链上衍生品可以增加 AMM 平台上的流动性。截至目前,链上流动性解决方案在对冲无常风险方面的作用还是十分有限。近期研究表明
交易量较大不能代表衍生品就有着较大的市场机会。由于虚拟敞口和杠杆交易的原因,衍生品交易所的定价权会比现货交易所要弱。例如,Coinbase、Binance、Huobi 或 Kraken 等现货交易交易所的收费在 0.1% 至 0.5% 之间,而期货交易费会低至 0.04%。因此,从交易所的角度来看,衍生品市场的 1 美元交易量并不像现货市场的 1 美元交易量那么值钱。
类似的情况也适用于 DEX。例如,Sushiswap 质押者能够以分红形式获得总交易量的 0.05%,而 MCDEX DAO 和 PERP 质押者将分别获得 Mai v3 和 Perpetual Protocol 上总交易量的大约 0.015%。
我们预计,即使在折算衍生品交易量的情况下,中长期的衍生品也将成长为比现货大几倍的市场。从中期来看,行业机构化将为衍生品市场增加更多交易量。
从长期来看,去中心化的衍生品量,基于其无审查和无许可的特点,有可能将超过加密货币市场,解决全球衍生品市场的问题。
简单来说,衍生品 DEX 最终的发展目标不是 FTX 而是芝加哥商品交易所。这意味着最终 DEX 可以拓展到更多传统股市衍生品,如农业产品(小麦、生牛),以及能源衍生品(原油)和金属(黄金和铜)。所有这些都是不分地域的,也就是说 DEX 可以满足全球范围内的对冲需求。
此外,DeFi 都可以为各行业带来流动性。比如让传统金融从周一至周五交易,变为全天候交易,或者将流动性极差的房地产代币化,以增加其流动性。
目前衍生品 DEX 行业地图

寻找 DeFi 的下一个爆发点
DeFi 衍生品市场的项目
期权(Options)
大多数项目都在构建加密期权,其中 Opyn、Pods、Hegic、Siren、Primitive 等正在创建链上的普通期权,Thales 和 Divergence 发行了二元期权,Ribbon 和 UMA 结合各自的期权收益来构建金融产品,Volmex 利用期权数据推导加密资产的隐含波动率,Shield 和 Deri 也发行了永续期权。
期权协议;根据交易机制进行分类
利率衍生品(Interest Rate Derivatives)
利率互换项目正在创建基于利率的衍生品,这些衍生品允许用户对 DeFi 收益率的方向押注或者对波动性进行对冲。即使在新生的 DeFi 领域,这个方向也处于早期阶段,但是已经有了有竞争力的参与者,其中 Swivel 依靠订单簿机制促进利率互换,Pendle 和 Element 有独特的 AMM 设计,而 Sense 用 Uniswap v3 作为执行层。
DeFi 利率衍生品产品
永续合约(Perpetual Swaps)
最后,衍生品领域最大的市场是永续合约 / 期货交易所。根据 tokeninsight.com 的数据,2020 年加密货币期货和期权交易量分别达到 12 万亿美元和 772 亿美元,是加密货币期权市场的 150 多倍。
但也可以被视为是加密行业的创新。因为此概念的首次实现是在 2016 年,BitMex 决定在其交易所推出永久期货。此后,永续合约就成为加密领域最热门的金融产品,并且大型中心化交易所的交易量一直在增加。
考虑到明显的市场机会,很多团队被 DeFi 永续这个赛道吸引并在此创建新的解决方案,其中我们比较了几个有趣的设计。

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